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賠錢的人有兩種：一無所知的和無所不知的。

——亨利·考夫曼

認(rèn)識預(yù)測的局限性是我的投資方法的一個重要組成部分。

我堅定地相信了解宏觀未來很難，很少人擁有可轉(zhuǎn)化為投資優(yōu)勢的知識。不過我要補(bǔ)充兩點(diǎn)：

對細(xì)節(jié)關(guān)注越多，越有可能獲得知識優(yōu)勢。通過勤奮的工作和專業(yè)的技術(shù)，我們能比旁人知道更多關(guān)于個別公司和證券的信息，但想要在對于整個市場和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知上做到這一點(diǎn)就很難。因此，我建議大家要努力做到“知可知”。

投資者應(yīng)盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段。這不會令未來變得可知，但它能幫助人們?yōu)榭赡艿陌l(fā)展作好準(zhǔn)備。

我不會試圖去證明未來無法預(yù)知的觀點(diǎn)。我們是無法證明否定句的，當(dāng)然也包括這一結(jié)論。不過我還沒有碰到過永遠(yuǎn)知道宏觀未來走勢的人。同樣，在你追隨的所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家和戰(zhàn)略家中，有誰在大部分時間里都是對的？

謹(jǐn)慎地對待你自己的預(yù)測，甚至別人的則要更加小心。大所數(shù)人在20多歲到30歲時對自己的能力過于自信，特別是在預(yù)測未來這一方面。無論我展示了多少事實以削弱預(yù)測的價值，多數(shù)的學(xué)生仍無所畏懼地離開了學(xué)校。我確信這些學(xué)生將從馬克斯出色的處理方式中受益匪淺——即不可能持續(xù)地做出價值預(yù)測。

檢驗預(yù)測結(jié)果

我在這個問題上的“研究”主要包括：了解預(yù)測并觀察預(yù)測的無效性。我曾用《華爾街日報》上的三組半年經(jīng)濟(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)來檢驗預(yù)測的效果。

第一，預(yù)測大體準(zhǔn)確嗎？答案顯然是“否”。平均下來，6個月后及12個月后的90天國庫券利率、30年期債券利率、美元兌日元匯率的預(yù)測值與實際值相差15%。6個月后的長期債券利率的平均預(yù)測值與實際值相差96個基點(diǎn)（差異足夠大到每1000美元產(chǎn)生120美元的出入）。

第二，預(yù)測有價值嗎？準(zhǔn)確預(yù)見到市場變化的預(yù)測是最有用的。如果你預(yù)測到某種東西今后并且永遠(yuǎn)不會變化，那么這樣的預(yù)測不會為你賺太多的錢。準(zhǔn)確預(yù)測到變化才有可能帶來高額回報。通過對《華爾街日報》數(shù)據(jù)的觀察，我發(fā)現(xiàn)有幾個重大變化（如果在當(dāng)時作出準(zhǔn)確的預(yù)測，就能幫助人們獲利或是避免損失）完全沒有被預(yù)測到：1994年和1996年的加息，1995年的減息及美元兌日元匯率的巨幅波動。總而言之，預(yù)測的變化和實際變化之間沒有太大的相關(guān)性。

第三，預(yù)測來源于什么？答案很簡單：預(yù)測大多由推論而來。預(yù)測的平均有效率在5%以內(nèi)。像許多預(yù)言家一樣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都緊盯著后視鏡駕駛。他們只能告訴我們有什么東西存在，卻不能告訴我們要去向何方。這驗證了那句老話“準(zhǔn)確預(yù)測很難，預(yù)測未來更難”。由此推而可知：預(yù)測過去是再簡單不過的一件事。

第四，預(yù)測準(zhǔn)確過嗎？答案是相當(dāng)肯定的。舉例來說，每次在作半年預(yù)測時，都有人能夠?qū)?span>30年期債券收益率的預(yù)測誤差控制在10到20個基點(diǎn)內(nèi)，即使利率變化很大。這樣的結(jié)果比共識預(yù)測的70到130個基點(diǎn)的預(yù)測誤差要準(zhǔn)確得多。

第五，如果預(yù)測有時候很準(zhǔn)—準(zhǔn)得一塌糊涂—那么我為什么這么抵觸預(yù)測呢？因為一次準(zhǔn)確并不重要，重要的是長期都準(zhǔn)確。

這一關(guān)于預(yù)測的討論表明，我們面臨著兩難境地：投資結(jié)果完全取決于未來發(fā)生的一切。然而，盡管在一切“正常”的大部分時間里，我們有可能推知未來將會發(fā)生什么，但是在最需要預(yù)測的緊要關(guān)頭，我們卻幾乎無法預(yù)知未來將會發(fā)生什么。

關(guān)于預(yù)測缺陷的9枚子彈

多數(shù)時候人們會根據(jù)既往預(yù)測未來。

人們不一定是錯的：未來多數(shù)時候在很大程度上是既往的重演。

從這兩點(diǎn)出發(fā)，可以得出“預(yù)測在大多數(shù)時間里是正確的”的結(jié)論：人們通常會根據(jù)既往經(jīng)驗作出通常準(zhǔn)確的預(yù)測。

然而根據(jù)既往經(jīng)驗作出的準(zhǔn)確預(yù)測并不具備太大價值。正如預(yù)測者通常會假設(shè)未來和過去非常相似一樣，市場也會這樣做，從而根據(jù)既往價格延續(xù)性定價。因此，如果未來真的與過去相似，那么賺大錢是不可能的，即使是那些作出準(zhǔn)確預(yù)測的人。

然而，未來每隔一段時間就會與過去大不相同。

此時的準(zhǔn)確預(yù)測具有巨大價值。

此時也是預(yù)測最難準(zhǔn)確的時候。

某些在關(guān)鍵時刻作出的預(yù)測能最終被證實是對的，表明準(zhǔn)確地預(yù)測關(guān)鍵事件是有可能的，但同一個人持續(xù)作出準(zhǔn)確預(yù)測是不太可能的。

總而言之，預(yù)測的價值很小。

如果你需要證據(jù)，問問自己：有多少預(yù)測者準(zhǔn)確預(yù)測到了2007~2008年的次貸危機(jī)、全球信貸危機(jī)和大規(guī)模崩潰？你也許能想到幾個人，并且相信他們的預(yù)測是有價值的。但是接下來再問問你自己：這些人中有幾個繼續(xù)準(zhǔn)確地預(yù)測到了2009年經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇和市場的大規(guī)模反彈？我想答案是“極少”。

這并非巧合。準(zhǔn)確預(yù)測到2007~2008年危機(jī)的人至少有一部分原因是他們具有消極傾向。因此，他們很可能對2009年繼續(xù)保持悲觀態(tài)度。預(yù)測的整體效用不大……即使對過去80年里發(fā)生的某些重大金融事件的預(yù)測相當(dāng)準(zhǔn)確。

所以關(guān)鍵問題不是“預(yù)測是否有時是準(zhǔn)確的”，而是“總預(yù)測—或某個人的所有預(yù)測—是始終可行并具有價值的嗎”。任何人都不應(yīng)對肯定答案抱太大希望。

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)