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學(xué)著誠(chéng)實(shí)地對(duì)待你自己的成功和失敗。學(xué)著認(rèn)識(shí)運(yùn)氣在獲得結(jié)果的過(guò)程中所扮演的角色。學(xué)著發(fā)現(xiàn)結(jié)果是怎么得來(lái)的——這與技能有關(guān)，也離不開(kāi)運(yùn)氣。直到學(xué)會(huì)識(shí)別成功真正的源泉何在，一個(gè)人才能免于不確定性愚弄。

——保羅·約翰遜

投資領(lǐng)域并不是一個(gè)未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)、特定行為總能產(chǎn)生特定結(jié)果的有秩序有邏輯的地方。事實(shí)上，投資很大程度上受運(yùn)氣支配。有些人喜歡把它叫做“偶然性”或“隨機(jī)性”，這些詞聽(tīng)起來(lái)的確比“運(yùn)氣”更加高深。但歸根結(jié)底它們都是同一件事：我們作為投資者所取得的成功深受偶然因素的影響。

隨機(jī)性的巨大作用

隨機(jī)性（或者運(yùn)氣）對(duì)結(jié)果起著巨大的作用，應(yīng)區(qū)別對(duì)待隨機(jī)事件與非隨機(jī)事件帶來(lái)的結(jié)果。

因此，在評(píng)判投資結(jié)果是否具有可重復(fù)性時(shí)，我們必須考慮隨機(jī)性對(duì)投資經(jīng)理的表現(xiàn)的影響，必須考慮他們的業(yè)績(jī)靠的是技能還是單純的運(yùn)氣。

有時(shí)候每隔一段時(shí)間，就會(huì)有一個(gè)在不可能或不明朗的結(jié)果上下了高風(fēng)險(xiǎn)賭注的人，結(jié)果他看起來(lái)像個(gè)天才。但我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，他之所以能夠成功，靠的是運(yùn)氣和勇氣，而不是技能。

短期來(lái)看，很多投資者之所以成功，只是因?yàn)樵趯?duì)的時(shí)間做了對(duì)的事情。我一直在說(shuō)，成功的關(guān)鍵在于進(jìn)取精神、時(shí)機(jī)和技能，而某些在對(duì)的時(shí)間有足夠進(jìn)取精神的人不需要太多技能。

什么才是好的決策

也許最終導(dǎo)致決策成功的是一個(gè)完全不可能的、純粹靠運(yùn)氣的事件。在這種情況下，決策——即使已被證實(shí)是成功的——也有可能是不明智的，決策的失誤會(huì)被既往可能發(fā)生的諸多其他歷史所證實(shí)。

應(yīng)該怎樣評(píng)價(jià)為高度不確定的結(jié)果下注并最終幸運(yùn)地成功了的決策者？這是一個(gè)值得我們深思的問(wèn)題。決策的質(zhì)量并不取決于結(jié)果。隨后發(fā)生的事件導(dǎo)致決策成功或不成功，而這些事件往往出人意料。

什么是好決策？假設(shè)有一個(gè)人決定在邁阿密建一個(gè)滑雪勝地。3個(gè)月后，一場(chǎng)罕見(jiàn)的寒流席卷南佛羅里達(dá)，積雪深達(dá)12英尺?；﹫?chǎng)在第一季獲利豐厚。這是否意味著建立滑雪場(chǎng)就是一個(gè)好決策呢？并非如此。

好的決策本應(yīng)是有邏輯、有智慧、有見(jiàn)地的人在條件出現(xiàn)之時(shí)、結(jié)果出現(xiàn)之前做出的。以這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，邁阿密滑雪勝地就是一個(gè)愚蠢決策。

由于具有損失風(fēng)險(xiǎn)，許多影響決策正確性的事件事先是無(wú)法預(yù)知或量化的。即使在事后，也很難確定誰(shuí)是在可靠分析的基礎(chǔ)上做出了好的決策卻遭遇罕見(jiàn)事件而失敗，誰(shuí)又是因冒險(xiǎn)而獲利。因此很難判斷誰(shuí)做出了最好的決策。另一方面，過(guò)去的收益很容易評(píng)估，因此很容易知道誰(shuí)做出了最有利的決策。二者很容易混淆，但是聰明的投資者必須意識(shí)到其中的差異。

長(zhǎng)期來(lái)看，好的決策一定會(huì)帶來(lái)投資收益。然而在短期內(nèi)，當(dāng)好的決策無(wú)法帶來(lái)投資收益的時(shí)候，我們必須忍耐。

堅(jiān)持防御性投資

一旦你意識(shí)到隨機(jī)性對(duì)投資結(jié)果的影響的深刻程度，你就會(huì)以一種完全不同的視角看待一切。

我們應(yīng)將時(shí)間用在從可知的行業(yè)、企業(yè)和證券中發(fā)現(xiàn)價(jià)值上，而不應(yīng)將決策建立在對(duì)更加不可知的宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤(pán)表現(xiàn)的猜測(cè)上。

考慮到我們不能確切地預(yù)知未來(lái)，我們必須通過(guò)堅(jiān)定持股、分析性認(rèn)識(shí)持股、在時(shí)機(jī)不佳時(shí)減少買(mǎi)入等途徑來(lái)保持我們的價(jià)值優(yōu)勢(shì)。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)結(jié)果可能會(huì)對(duì)我們不利，所以我們必須進(jìn)行防御性投資。在不利結(jié)果下確保生存比在有利結(jié)果下確保收益最大化更為重要。

為了提高成功機(jī)會(huì)，我們必須在市場(chǎng)極端情況下采取與群體相反的行動(dòng)：在市場(chǎng)低迷時(shí)積極進(jìn)取，在市場(chǎng)繁榮時(shí)小心謹(jǐn)慎。

考慮到結(jié)果的高度不確定性，我們必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結(jié)果—無(wú)論好壞—直至它們通過(guò)大規(guī)模試驗(yàn)的驗(yàn)證。

與世界不確定的認(rèn)識(shí)相伴而行的其他表現(xiàn)為：適度尊重風(fēng)險(xiǎn)，知道未來(lái)不能預(yù)知，明白未來(lái)是概率分布的并相應(yīng)地進(jìn)行投資，堅(jiān)持防御性投資，強(qiáng)調(diào)避免錯(cuò)誤的重要性。在我看來(lái)，這就是有關(guān)聰明投資的一切。

來(lái)源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)